2018年美股中报季已经画上句号。从市场整体情况来看，美股交出了一份令人满意的答卷，三大指数在两月间均上涨近10%。其中纳斯达克指数虽然在7月末时受到脸书、推特股价断崖式下跌的冲击，却在8月份迎来一波迅猛增长，引领三大指数再创新高，也体现了以IT行业为代表的高科技行业在美国经济中的重要地位。

图1：美股三大指数2018年7月-8月走势  

   

      再创新高的背后，是美股上市企业坚实的基本面和高速的业绩增长。以标普500为例，自2008年金融危机后，短短十年间上市企业平均的每股收益（EPS）已经翻了10倍，把2007年的历史高点远远甩在身后。

图2：标普500指数点位及EPS变化

                                          

 纵观整个财报季，我们看到广告这一移动互联网时代主流盈利方式日益受到市场的质疑（这一点在腾讯、微博等中概股自年初以来的股价走势中也有体现），估值水平开始回归理性；而云作为IT行业新的增长点，在投资者心中的重要地位已经逐步确立。

基于我们对于行业和市场的观察，与云相关的业务存在以下投资主题值得关注： 

一、     PaaS层景气度较高，中期仍将保持快速增长

自亚马逊的AWS业务获得成功以来，各大厂商均在公有云、私有云平台方面战略性地加大投入，所获得的回报也是相当令人惊喜的。如今随着无线网络建设和智能终端的升级，移动办公的条件日益成熟，推动了大批企业将其业务向云端转移；此外，随着互联网主流内容由图片向视频的升级，对于存储容量和响应速度的需求也使得各大互联网企业对大规模、定制化的云服务越来越重视。这两大引擎正推动PaaS层业务进入高速增长期，并将由于5G网络的建设维持这一态势。

 

二、     SaaS层效果开始显现，产品标准化程度较高的企业将大幅受益。

谈到SaaS与云的结合，最为典型的成功案例便是Adobe的Photoshop和微软的Office。这两只拳头产品虽然在互联网时代来临前便已凭借其专业性在特定领域获得了近乎垄断的地位，然而由于买断式付费的定价较高，大量个人用户和中小企业用户难以承受，因此盗版问题始终未能得以解决。近年来随着云技术的发展，通过将产品销售模式改为软件按月付费，并集成云存储、协作办公等高度云化的功能，两家企业成功地扩大了自身的付费用户群体，也使得客户对正版软件的接受程度日益提升。

但同时也应当看到，对于CRM、网络安全等专业化程度相对较低的软件而言，企业需要投入大量人力参与定制化开发或后期服务，并且需要通过营销费用激励来在激烈的竞争中获取优势，这将导致企业的盈利能力受挫，增大了投资的不确定性。因此，产品标准化程度较高的企业相对而言投资价值更加明显。

 

反观中国市场，我们也看到无论在一级还是二级市场，云服务、2B软件开发等主题均有升温的趋势。在这一时点上更需要我们冷静思考，挖掘浮躁情绪下掩盖的本质。如何深刻理解企业与其内外部的纷繁联系，如何客观评判企业创造的价值，将是我们在投资过程中需要牢牢抓住的准绳。

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